Investing.com — RBC Capital Markets, dört büyük Avrupalı işitme cihazı üreticisini kapsama alanına aldı. Yapısal olarak cazip uzun vadeli temellere rağmen, yavaşlayan hacim büyümesi ve kötüleşen fiyatlandırma koşulları nedeniyle kısa vadeli temkinli bir duruş sergiliyor.
Aracı kurum, premium üretici Sonova’ya 250 İsviçre Frangı hedef fiyatla “outperform” derecelendirmesi verirken, Demant, GN Store Nord ve Amplifon’a sırasıyla 250 Danimarka Kronu, 110 Danimarka Kronu ve 15 Avro hedef fiyatlarla “sektör performansı” notu verdi.
RBC, küresel işitme pazarının toplam 31 milyar dolar değerinde olduğunu vurguluyor. Bu pazar 6 milyar dolar toptan satış, 20 milyar dolar perakende, 4 milyar dolar koklear implant ve 0,7 milyar dolar teşhis segmentlerinden oluşuyor. Analistler şöyle diyor: “Hacim büyümesi şu anda tarihsel aralığın 1-3 puan altında seyrediyor, ancak 1-2 yıl içinde tarihsel aralığa geri dönmesini bekliyoruz.”
Uzun vadeli genişleme, yaşlanan nüfusa dayanmaya devam ediyor. Demografik faktörlerin “uzun vadede işitme cihazlarında %3-5 birim büyümeyi desteklemesi bekleniyor ve büyümenin Çin’de en hızlı olacağı öngörülüyor (RBCe).”
Bununla birlikte, aracı kurum fiyatlandırma konusunda şüpheci bir görüş sürdürüyor. Görünümü olumsuz olarak tanımlıyor ve kamu ödeyicilerinin Avrupa’da baskın olması ve daha düşük fiyat noktalarına sahip gelişmekte olan pazarların genişlemesiyle “uzun vadeli negatif fiyatlandırma” bekliyor.
Aracı kurum coğrafi farklılıkları vurguluyor: Avrupa, küresel hacmin yaklaşık %45’ini oluşturuyor ve paraya değer kamu ihalelerine öncelik veriyor. ABD ise hacimlerin yaklaşık %35’ini ve daha yüksek ortalama satış fiyatları ve daha büyük özel kanal karması nedeniyle küresel değerin yaklaşık %50’sini temsil ediyor.
RBC, dört şirket arasında “pazar liderliği konumu ve teknolojik farklılaşma” nedeniyle Sonova’yı tercih ettiğini belirtiyor.
Şirket, 8 milyar dolarlık toptan satış pazarının %31’ine ve 20 milyar dolarlık perakende pazarının %6’sına hakim. Amiral gemisi markası Phonak, “satışların %47’sini” temsil ediyor.
Tahminler arasında %5,7 toptan büyüme, %4,6 perakende organik büyüme ve %3 satın alınan perakende büyümesi yer alıyor. Bu da %10 FVÖK YBBO ve %12 hisse başına kazanç YBBO’yu destekliyor ve beklenen 3 puanlık marj genişlemesi öngörülüyor.
Sonova ayrıca 1x net borç/FAVÖK oranıyla en güçlü bilançoyu koruyor ve bu oran 2027’ye kadar 0,7x’e düşecek. RBC, eğer kaldıraç 1,5x’e çıkarılırsa, “yaklaşık 1,8 milyar İsviçre Frangı… yaklaşık piyasa değerinin %14’ü” kadar geri dönüş sağlayabileceğini belirtiyor.
Yüksek kaliteli dikey entegre üretici olarak tanımlanan Demant, %25 toptan satış payı ve %6 perakende payına sahip, ancak orta vadeli pay kazanımı için sınırlı alan bulunuyor.
KIND’ın 2,7x satış değeriyle 700 milyon Avro’luk satın alımı, kaldıracı 2,9x’e çıkarıyor ve 2026’da 0,7 tur kaldıraç azaltması bekleniyor. Serbest nakit akışı dönüşümü %50’nin üzerinde kalıyor, ancak geri alımlar durduruldu.
GN Store Nord, işitme cihazlarını Kurumsal ve Oyun segmentleriyle birleştiriyor. Kurumsal pazarlar zayıf kalmaya devam ediyor ve 2022’den 2025’e kadar negatif %8 YBBO gösteriyor.
İşitme cihazları satışların %39’unu, Kurumsal %42’sini ve SteelSeries aracılığıyla oyun %19’unu oluşturuyor. Kaldıraç 4,2x net borç/FAVÖK seviyesinde ve pazarlar toparlandıkça kademeli olarak iyileşiyor.
%15 payla küresel perakende lideri olan Amplifon, yumuşak nihai pazarlarla karşı karşıya. İtalya ve İspanya 2025 satışlarının %30’undan fazlasını temsil ediyor ve düşüş gösteriyor. Fransa ise geri ödeme kaynaklı hacim gücünden faydalanıyor. Şirket 1,7x net borç/FAVÖK oranıyla yaklaşık %40 nakit dönüşümüyle faaliyet gösteriyor ve 150 milyon Avro’luk bir geri alım programı başlattı.
RBC şöyle diyor: “Büyük platform lansmanları anlamlı pay kazanımları sağlamıyor.” Bunun yerine, gürültüde konuşma performansı ve minyatürleştirmeyi temel rekabet faktörleri olarak vurguluyor.
Perakende konsolidasyonu küresel olarak devam ediyor. Küçük ek satın alımlar genellikle satışların yaklaşık 2 katı fiyatlandırılıyor ve ABD, Fransa, Almanya ve Çin’e odaklanıyor.
Bu makale yapay zekanın desteğiyle oluşturulmuş, çevrilmiş ve bir editör tarafından incelenmiştir. Daha fazla bilgi için Şart ve Koşullar bölümümüze bakın.
